一、FOF产品生长概况：海内起步较晚但渐成天气
（一）中外FOF产品生长简要回首
二十世纪七十年月FOF产品爆发于美国 ，早期是以投资一系列私募股权基金的基金形式保存 ，但由于私募股权投资的门槛较高 ，因此面向的投资者规模窄。美国第一只严酷意义上的证券类FOF则是由先锋集团（Vanguard）在1985年推出的VanguardSTARFund。以后开启了FOF营业长达30余年的增恒久。美国市场FOF产品的总规模从2007年的6380亿美元增添到2018年的2.1万亿美元。
而我国FOF基金生长时间较短 ，2005年招商证券刊行了首支证券型私募FOF基金 ，厥后银行、券商等机构也陆续刊行了一些FOF型基金 ，但其时由于没有严酷标准因此FOF产品间差别较大 ，产品多以私募和券商荟萃理财妄想的形式保存。
近几年陆续出台的《果真召募证券投资基金运行治理步伐》（2014）、《果真召募证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（2016） ，《基金中基金（FOF）审核指引》（2017）和《基金中基金估值营业指引（试行）》（2017）等相关文件 ，让FOF产品无论是种类照旧成熟度都有了较大的提高。在羁系文件的指引下 ，2017年9月 ，首批5只公募FOF产品面世 ，开启了我国公募FOF时代 ，FOF步队逐渐壮大。
（二）FOF类产品焦点优势
FOF基金相关于通俗基金而言 ，其优势较为显着 ，主要包括以下几点：
1、危害越发疏散、可控
投资基金相关于投资股票或债券 ，自己即是一种疏散投资、分摊危害的战略 ，而FOF产品将召募的资金投资于差别的基金 ，抵达了二次疏散投资、降低危害的目的。
在现实投资历程中 ，或多或少有一些不太审慎的基金治理人 ，可能会重仓一两个股票或债券 ，危害相对较大。但FOF产品有两层危害疏散 ，它疏散投资了多只基金 ，两层疏散之后 ，简单的股票跟债券在FOF内里的占比很是小 ，纵然遇到某股或债暴雷时 ，对FOF产品的影响也是很小的 ，以是它会比一样平常的产品要稳健。
2、专业性更强
相比于通俗基金 ，FOF通常由专业的投资治理人认真基金的筛选、投资、治理和跟踪研究 ，阻止了单个基金司理在投资战略上可能保存的缺陷 ，FOF基金无论是资产设置照旧基金选择都会越发科学、合理 ，专业性进一步提升。
另一方面 ，危害与收益平衡是投资知识 ，但FOF基金在降低危害的条件下 ，并不会让收益率上限变低——目今市场上的FOF基金治理人通� ；嵬ü远淖什柚谩⒃诤鲜实氖钡阊≡窈鲜驶� ，提高产品的综合收益。
3、投资门槛降低、较少的资金投资基金组合
投资者购置基金的目的是希望通过专业的治理人来获得投资收益 ，但市场中部分优异基金往往投资门槛较高 ，例如一些私募基金的最小投资资金为100万。另一方面 ，一些投资者在仅有最低投资门槛资金的情形下 ，不想把资金所有购置一只基金 ，希望疏散一些危害 ，投资于多个产品 ，这就爆发了一些矛盾。FOF的保存 ，使得投资者可以用较少的资金投资于多只基金产品并分享收益。
二、FOF型信托产品现状：羁系压力下 ，FOF成信托产品刊行新风向
在资管新规出台后 ，信托行业面临的转型压力较大 ，业内机构一直探索切合羁系要求的营业偏向 ，而FOF、TOF类营业作为海内逐渐成熟的模式 ，进入信托公司的视野。
（一）信托FOF营业配景剖析：羁系与转型 ，助推营业发酵
1、羁系导向下的自动化治理、投资类信托转型诉求
FOF类营业具备投资类信托的属性 ，也能知足自动化治理的投资转型需求 ，是信托公司转型的可选计划之一。资管新规出台后 ，羁系政府对信托公司有过数次窗口指导 ，在2020年3月的窗口指导中 ，要求压缩具有影子银行特征的信托融资营业 ，并制订融资类信托压缩妄想 ；而事务治理类信托由于通道营业的缘故原由 ，始终受到银保监会的严酷羁系 ，无法成为新的资金去向。因此 ，信托公司就需要寻找投资类营业作为营业偏向。另一方面 ，通道营业受限后 ，自动化治理是信托行业未来生长的一定选择。
2、资管新规净值化转型要求
资管新规要求资管机构举行净值化转型 ，关于现在的信托机构而言 ，现金治理类、证券投资类信托产品相对靠近标准化产品 ，可以举行净值化治理。但其他信托产品在净值化治理方面保存估值要领不明确、部分信托产品难估值的问题 ，且需净值化治理的产品类型有待进一步明确、缺少统一估值标准和普遍认可的估值数据、摊余本钱法在现实操作中难度较大等难题 ，在短期内都较难明决。因此 ，净值化运作要求倒逼信托公司转型 ，寻找与古板营业差别的其他营业模式 ，而FOF营业恰恰契合这一羁系要求。
3、古板营业生长受限、规模缩短
关于信托公司而言 ，三大古板营业中 ，房地产信托营业由于中央“房住不炒”的态度 ，规模与增速一直下降 ，今年3月末部分信托公司收到窗口指导 ，要求继续鼎力大举增强房地产信托营业管控 ，原则上2020年各信托公司房地产信托资产余额不得高于2019年尾存量规模 ；而通道营业同样被窗口指导 ，要求继续压降信托通道营业 ，凭证资管新规过渡期整改要求 ，制订年度“去通道、去嵌套”整改妄想 ；政信营业方面 ，虽然在疫情之下基建重新提上地方妄想 ，但国家与地方整体更倾向于新基建 ，这一态度让古板政信营业拓展受到限制。业内机构纷纷寻找如普惠金融、消耗金融、家族信托等新兴营业作为转型突破口 ，而FOF营业作为标准化投资的代表 ，是营业转型的一个偏向。
（二）信托公司FOF营业现状：正迎来快速增添
信托公司刊行FOF类的荟萃资金产品最早可以追溯到2007年 ，平安信托刊行了一款名为“平安FOF荟萃资金信托妄想”的产品 ，其投资限期为1年。
2015年 ，业内真正迎来FOF产品大生长 ，整年华融信托、四川信托、万向信托、中海信托、华宝信托均有刊行荟萃类FOF产品。以后 ，信托公司刊行的FOF类荟萃资金产品数目一直增添——2015年到2019年 ，荟萃资金信托市场共计刊行141款FOF类荟萃资金产品。
2019年 ，行业FOF类荟萃信托产品的刊行已较为火热 ，其中中航信托刊行了40款、外贸信托、华润信托各自刊行了13款产品 ，别的建信信托、百瑞信托、五矿信托、万向信托均有刊行FOF类产品。
整体来看 ，从2015年到2019年 ，业内主要的FOF类产品刊行机构包括中航信托（共50款）、外贸信托（共21款）、中信信托（共15款）、华润信托（共14款）。
上述四家主要加入机构的主要产品系列如下：
通过产品信息我们可以看出 ，已往信托公司所刊行的FOF类产品 ，主要分为两类 ，一类是投向金融机构 ，共刊行91款 ，由金融机构来治理资金的运作 ，信托公司提供大类资产设置的建议 ；另一类是投向证券投资市场 ，共刊行50款 ，这类产品多由信托公司内部制订投资战略 ，也有一些产品由私募机构提供投资建议举行投资。
（三）信托公司FOF营业优劣势剖析：优劣势均相对显着 ，信托公司还需补短板
1、信托公司FOF营业优势
大类资产设置履历。信托公司由于制度优势 ，可以横跨实业、资源、钱币三大市场 ，这切合FOF投资的多元化资产设置理念。信托公司可依赖多年以来积累的大类资产治理履历 ，在资产轮动中提出宏观面的设置建议 ，而将底层资产投资交由履历越发富厚的基金司理、基金公司来举行操作 ，有用降低投资操作危害 ，� ；ね蹲嗜死�。
销售能力较强。信托公司不但可以为优异的投资照料提供除了银行渠道之外的资金 ，还可以通过信托公司直销渠道举行信托妄想的推介和刊行。而随着信托公司财产中心建设数目上升、直销渠道一直增强 ，未来信托公司的销售能力会更强。
资源整合能力强。以往信托公司主导的TOT模式下 ，在资金端信托公司与银行联系细密 ，而在投资端则与证券公司、私募基金公司等投顾机构有恒久相助关系 ，信托公司在FOF营业模式下能够继续整合、使用积累的资源 ，提供高效服务。
2、信托公司FOF营业劣势
人才储备缺乏。FOF营业需要举行多元化资产设置 ，但现阶段信托公司在非标、固收资产投资领域有一定优势 ，权益资产投资领域的投研能力、人才储备都相对缺乏 ，这有可能会进一步影响到基金和基金治理人的筛选。
投资门槛较高。信托FOF产品实质上照旧属于信托产品 ，这导致投资门槛上 ，信托类FOF始终会高于公募基金、银行等刊行的FOF产品 ，降低市场竞争力。
流动性有所欠缺。同样是由于信托产品的属性 ，信托FOF产品的底层资产限期较长 ，产品流动性相关于基金、银行类FOF较低。
（四）模式与产品类型：现阶段以量化战略为热门
在目今情形下 ，部分信托公司选择与量化私募举行相助 ，模式则是量化私募直接建设产品、信托妄想投资私募基金。信托与量化私募的相助 ，现实上是由于非标的不可一连性和非标规模压缩后的现实需求 ，而量化私募的较多产品可替换信托的类固收产品 ，两者较为契合。
现在信托与私募相助刊行的FOF产品主要有自动治理型和被动治理型两类 ，被动治理FOF由私募作为投顾 ，投向私募产品 ；自动治理FOF则由信托公司建设优质私募基金产品池 ，然后刊行FOF产品召募资金 ，投资产品池里的私募基金 ，信托公司完成筛选产品、设置比例、仓位调解等自动治理。
（五）潜在规模剖析：行业规模压降 ，不改基金类投资倾向
2019年4季度末 ，投向证券市场的信托资金总额为1.96万亿 ，同比下降10.79% ，占比10.92%。从2015年以来 ，随证券市场的调解和羁系部分对跨市场危害的关注 ，投向证券市场的信托资金占比从2015年的20.35%一连下行。2019年 ，随着金融供应侧结构性刷新的深入和资源市场回暖 ，下行趋势有所放缓 ，尤其是2019年3季度 ，规模和占比一度有小幅上升。
信托资金中 ，投向基金领域的信托资金总额为2211.99亿元 ，占信托资金比为1.25% ，值得关注的在于 ，即是近两年信托行业压降资产规模 ，投向基金领域的资金规模转变缺并没有大幅下降。反应出信托公司在FOF营业的基础并没有转变 ，未来信托公司FOF营业依旧有较大的市场空间。
从久远看 ，一方面 ，得益于证券市场刷新的一直推进 ，另一方面 ，要转型为真正意义上的资管机构 ，信托公司需要自动提升证券投资能力。未来 ，投向证券市场的信托资金占比有较大上升空间。
三、信托FOF型产品与其他类型FOF资管产品的较量
凭证差别类别的产品刊行机构 ，市场通常将FOF产品分为私募FOF、公募FOF、券商FOF、信托FOF。
（一）私募系FOF
私募FOF是指由私募机构刊行治理的FOF产品 ，其在2014年以后刊行数目增添较快 ，2018年受市场影响刊行基金数目有所减小。私募FOF是我国最先起步的FOF产品 ，由于私募在立异方面的优势较强 ，敢于对一些新领域举行探索 ，面临未来我国金融市场对外开发的逐渐加大 ，私募FOF会饰演投资先锋的角色 ，因此未来私募FOF会在产品立异以及业绩两方面体现出优势 ，规模和需求尚有继续扩大的空间。
（二）公募系FOF
公募FOF ，自2014年8月《果真召募证券投资基金运作治理步伐》、2016年6月证监会宣布《果真召募证券投资基金运作指南第2号—基金中基金指引（征求意见稿）》标记这一产品步入实质阶段 ，2017年9月首批6只公募FOF基金的刊行 ，标记我国公募FOF基金正式运行。2017年最先刊行至2019年6月30日公募FOF的规模已达200亿 ，数目共有57只增添速率较快 ，未来陪同养老金的投资需求 ，公募FOF的生长有望进一步提速。
（三）券商系FOF
券商系FOF ，是我国FOF品种中泛起最早的一类。早在2005年 ，招商证券就提倡了设立我国第一只私募性子的FOF——招商基金宝。券商系FOF实质上归属于荟萃资管妄想 ，在2010年抵达生长巅峰后最先由盛转衰。由于近年来券商资管妄想以定向妄想生长为主 ，关于FOF类荟萃资管的重视水平不敷 ，券商系FOF规模占比始终较小 ，且早期券商系FOF并未严酷遵守资产设置原则 ，致使大都产品业绩未能抵达市场期待。资管新规的下发 ，以通道类为主的定向资管妄想遭遇重创 ，迫使券商资管提升自动治理能力举行营业转型 ，依附券商客户、投研、营业联动等多项优势 ，预计未来券商会再次发力FOF类荟萃资管妄想 ，抢夺市场。
（四）信托系FOF
信托系FOF ，是指信托公司刊行FOF信托妄想 ，委托人通过认购信托妄想将资金交付给信托公司 ，信托公司以受托人身份对信托资金实验治理运用 ，凭证投资决议受托人发出指令将信托资金投向基金市场。现在市场并未有对这FOF类产品的规模举行统计 ，但以前文FOF类荟萃资金信托产品的刊行数目可以知道 ，近几年FOF营业的规模在快速增添 ，未来规模有望继续扩大。
就底层资产设置而言 ，现在信托FOF类产品除了设置果真刊行的证券投资基金外 ，有些还设置证券投资类荟萃资金信托妄想、证券公司资产治理妄想、基金公司刊行的特定客户资产治理妄想、基金子公司专项资产治理妄想、期货公司及其子公司刊行的资产治理妄想以及私募基金等资管产品 ，资产设置多样。
四、FOF型信托产品未来可能的生长路径
团结信托公司转型生长的需求、信托机构在FOF类营业上的优劣势 ，以及行业所刊行FOF类荟萃资金信托产品一直加速的趋势 ，未来FOF类信托营业将继续蓬勃生长。
从近几年的产品数据来看 ，信托公司自主投资FOF类产品资金的比例较小 ，主要照旧投向金融机构、由其他金融机构来主导资产设置 ，信托公司则充分验展在渠道整合方面的优势。
营业生长路径上 ，信托公司首先需要完成的是关于FOF营业人才的积累 ，这是展业之本 ，信托公司可以内部作育 ，也可以从其他金融机构吸引优异人才进入。其次是营业相关系统的梳理与建设 ，FOF类营业和古板信托营业实质的区别在于净值型运作 ，这就要求信托公司必需建设相关的一整套系统 ，包括投资治理系统、运营治理系统、收益分派系统等 ，以渠道治理、研究治理、估值与绩效归因、资产池监控� ？槲氐�。第三步是整合相关资源 ，包括资金召募 ，券商、基金等资产端机构资源的整合 ，建设营业白名单制度 ，提高FOF营业效率。
作者：普 益 君
泉源：普 益 标 准
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